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保本基金16年后終謝幕 公募與剛兌徹底說再見

  • 來源:第一財經日報
  • 2019-12-10 16:48:14

10月15日,伴隨著最后一只保本基金“匯添富保鑫保本型證券投資基金”完成轉型,保本基金這一時代性產物正式退出歷史舞臺。

作為特殊歷史階段產物,保本基金通過產品策略設計和投保雙重機制保障資產的保本,在基金歷史上留下值得記錄的一筆。

而今,在資管新規打破剛兌的大背景下,保本基金的時代使命已經完成。

同時,這也意味著,公募基金成為第一個完全凈值化、打破剛性兌付的資管行業。

注定消亡的宿命

10月15日,最后一只保本基金“匯添富保鑫保本混合型證券投資基金”完成轉型,基金名稱變更為“匯添富保鑫靈活配置混合型證券投資基金”。轉型后的基金代碼不變,基金費率將調整至0.80%/年,基金托管費率調整至0.15%/年,以此降低投資者成本。至此,保本基金正式退出公募基金江湖。

從2003年6月首只保本策略基金“南方避險增值(202202)”成立算起,保本基金在中國已有16年發展歷史。

但保本基金退出歷史舞臺的宿命,或許從誕生之日起便已注定。

“保本基金的說法,其實是違背了金融學的常識。保本基金的問題不在于投資策略,而在于其保本機制。”上海證券基金評價研究中心總經理劉亦千向第一財經表示,保本基金本質上體現出剛性兌付特征,違背市場定價基本規則,由于風險較高,且基金公司投保后普遍存在“反擔保”情況,也給基金公司的經營帶來較大風險,不利于行業的長遠發展。

通常,保本基金一方面會采用以CPPI策略為代表的投資組合保險技術實現保本,并適時通過權益市場獲取超額收益,另一方面引入第三方擔保機構對本金進行擔保,若基金在保本周期內出現跌破面值的情況,擔保機構提供不可撤銷的連帶責任擔保。

“第一,保本基金是雙重保本,給投資者形成剛性兌付的預期,但事實上是,即使引入擔保也不見得完全保本;第二,擔保行為本身有一定的風險傳染性,容易放大市場的系統性風險;第三,保本基金的反擔保加大了基金公司的經營風險,一旦基金公司遭遇經營風險,勢必影響到對旗下其他基金的正常管理,這對其他類型基金持有人是不公平的。”劉亦千認為,保本基金的設立容易加大基金公司運營風險,從而給其他的基金持有人帶來可能的風險。

隨著保本基金數量的快速增長,其凈值規模也高速增長,從最初不到14億飆升至2016年7月份的3200多億,市場規模迅速擴大。

劉亦千認為,當保本基金規模很小的時候,是比較有競爭力的產品,因為客戶體驗很好;但這種產品發展到一定階段、規模壯大,給基金管理人和基金管理人相關的利益方帶來了風險,所以它退出歷史舞臺是有其必然性的。

“保本基金雖然發展這么多年,但整體規模并不大,基金公司發行保本基金產品也比較謹慎。”業內人士也表示。

此前,一位公募基金總經理告訴第一財經,因為考慮到保本基金的潛在風險,在保本基金風口之時,頂住了壓力,沒有發行保本基金。

“而且保本基金的發行也面臨一些困境,我知道早期一些基金公司想發保本基金,可是找不到擔保機構、發不出來的。”該業內人士也向第一財經表示。

“引入保本機制,實際也增加了基金公司的運營負擔。一方面,運行保本基金,保費的成本必不可少;第二,擔保公司不好找;第三,為了保本,保本基金通常非常保守,實際上沒有辦法為投資者帶來更有吸引力的收益。”劉亦千稱。

公募基金打破剛兌

回頭來看,保本基金與公募行業的多元化發展息息相關,其變遷軌跡其實正順應了時代的需求。

保本基金自誕生之日起,避險功能便充分體現。保本基金最受歡迎之時,正是股票市場行情不好、賺錢效應相對較差時。因此在“保本”的吸引下,保本基金業引來投資者的競相追捧,基金公司的發行熱情日漸高漲。

在2016年上半年的弱市行情中,公募行業共成立56只保本基金,發行數量占比為 14.62%, 發行規模合計1473.43億元,在當年上半年新基金發行總規模中占到了37.87%。

“保本基金往往以銀行定期存款為業績比較基準,但其真正吸引投資者的地方還是在安全基礎上可能會帶來的超額收益,不然直接投定期存款就行了。”深圳某公募基金人士表示。

“保本基金的收益主要還是來自于權益部分,如果股票不好,為了安全,保本基金一般很難做出很好的收益出來。”北京一位公募債券基金經理告訴第一財經。

此后,隨著監管層發布《關于避險策略基金的指導意見》及后續的資管新規,保本基金在近兩年快速完成清理,169只保本基金中,有21只選擇到期后清盤,另外148只則選擇了轉型。

Wind統計顯示,2018年有68只保本基金進行了轉型,多只基金清盤,2019年的前9個月就有50只轉型。

保本基金這番境遇的大背景,則是監管對打破剛兌、產品凈值化的硬性要求。

《資管新規》明確資產管理業務不得承諾保本保收益,進一步加速公募基金行業保本基金到期轉型,一些基金甚至提前召開持有人大會宣告轉型。

“保本基金轉型主要是偏債混合為主,也有一部分股票的。其他的可能風險評級不一樣。其他可能的話就需要將不符合高風險測評的退掉。”該北京公募基金債券基金經理稱。

“以前真正能剛兌的產品就是銀行理財,但現在銀行理財也要往凈值化走,基金產品就更沒有。隨著保本基金退出歷史舞臺,公募基金也成為第一個真正打破剛兌的資管行業。”上述業內人士也表示。

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